以史为鉴，窄幅震荡的结局：向上扩宽文/荀玉根、郑英上证综指从1月底创下2638年内低点以来，在8月中上到3140阶段性高点，到目前为止已经有8个多月的时间在20%幅度内区间震荡，投资者惊呼A股已经失去了波动性。与海外对比A股市场振幅有哪些特点？A股历史上有没有出现过如此长时间的窄幅波动阶段，当时的宏观背景和市场特征是什么？未来A股会以什么方式打破低振幅阶段？本文将逐一为您解答。A股振幅较高与国外对比，A股振幅较高。我们统计了世界主要股票指数从设立以来的年均振幅，1928年至今标普500指数年均振幅为28%、1984年至今英国富时100指数年均振幅为25%、1959年至今德国DAX指数年均振幅为32%、1987年至今法国CAC40指数年均振幅为32%、1970年至今日经225指数年均振为31%、1980年至今韩国综合指数年均振幅为42%、1964年至今香港恒生指数年均振幅为52%、1967年至今台湾加权指数年均振幅为56%、1991年至今上证综指年均振幅为76%、2011年至今创业板振幅为69%。由此可见，欧洲美国日本股票市场振幅较低，均值在30%左右，而香港、台湾、大陆股票市场的振幅较高，均值在50-70%左右，这可能某种程度上和不同地区的文化和思维方式有关。而全世界范围内A股振幅最高，与A股中散户投资者占比高有很大关系。长远来看A股振幅有望趋势性下降。我们选取历史最长的标普500指数来看振幅的变化趋势，从1928年至今标普500指数的年均振幅经历了先上升后下降的过程，于1933年上升到历史最高的63%，随后不断降至现在的28%，这是因为美国股市中机构投资者占比在不断上升。未来A股中机构投资者占比不断提升会是大趋势，长远来看A股振幅也有望趋势性下降。 股历史：窄幅震荡最终向上突破今年上证综指振幅不及历史均值一半。1996年12月6日上交所和深交所开始对股票实施10%涨跌停板限制，之前指数波动较大，所以我们主要考察97年以来上证综指振幅情况。97年以来上证综指年振幅大部分时间在25%-40%之间，只有在大牛市或熊市的时候振幅会上升到60%以上，年平均振幅为53%，而今年振幅只有25%，还不及近20年年均振幅的一半。和目前窄幅波动市场特征比较相似的主要有以下两个时期：12年1-8月振幅20%以内，以下蹲起跳的方式突破。回顾历史，振幅在20%以内最长持续时间出现在12年1-8月，近8个月，期间上证综指最低点为2132点、最高点为2478点。经历了11年末基本面大幅恶化之后，12年上半年宏观背景整体较为平稳，GDP稳定在8%左右，工业企业营业收入稳定在10-13%，工业企业利润在底部-2%到-5%之间，而货币供给量也保持相对稳定，M2同比增速在12-14%之间。从市场表现来看，12年1-8月窄幅震荡后，12月初市场略下探到1949点，随着十八大胜利召开，市场对新一届领导人的改革和转型决心充满信心，银行股带领市场大涨。 13年6月-14年7月振幅25%以内，以直接上涨的方式突破。如果将振幅稍微放大到25%，最长持续时间是13年6月-14年7月，一年左右，期间最低点为1849点、最高点为2270点，其中14年3月中-7月下旬，上证综指从1974点到2146点，4个半月振幅仅8.7%。从宏观背景来看，13年6月宏观流动性大幅收紧，发生了“钱荒”，13年下半年十年期国债从3.4%最高升到4.7%，但14年上半年开始流动性开始反转不断宽松，从总体货币供应量M2同比增速来看，此阶段其实变动不大，维持在13-14%之间，而经济增速也比较平稳，GDP增速在7.4-7.8%之间，工业企业利润增速在10-13%之间。14年7月沪港通预期上升，之后周永康被立案审查，市场对改革预期增强，风险偏好不断上升，最终市场向上突破，并最终形成牛市。 低振幅发生原因：宏观面平稳、机构投资者占比上升、监管趋严。未来演变方向：区间向上扩大的概率更大。未来波幅怎么演变？向上扩大的概率更大。第一，利空已经被Price in的较充分。国庆前后多个利空出现，如地产调控收紧、人民币贬值等，市场不跌反涨，10月10日第一个交易日甚至高开高走，这说明前期盘整已经把利空消化的相对充分，类似5月中下旬。第二，市场有新的亮点。国企改革在加速推进，中国联通是典型的标志，且中小创的三季报预告数据不错。3140点被击穿是大概率，市场会向上拓宽振幅，结构上真成长和国改为矛，消费为盾，中期仍是震荡蓄势格局，市场出现大趋势需要时间。 （转载请注明出处：微信公众号荀玉根-策略研究）